随着近日贷款市场报价利率（LPR）如期下调10bp，与此同时，五大国有银行同时宣布下调15-25bp不同期限人民币定期存款利率，市场资金面“豁然开朗”，在短期利好债市的同时，财联社注意到，同业存单市场利率却在逐步走高。为何？
同业存单市场利率迎两连升
数据显示，1年期AAA同业存单在利率“双降”后迎来回升，截至21日，同业存单利率迎来两连升，从“双降”前的1.67%升至1.69%。与此同时，多只同业存单基金净值也迎来上涨。
图：年初以来1年期AAA同业存单利率走势
一般而言，存款利率调降会驱动居民存款流向理财，进而推动理财高配产品如同业存单的行情表现，同时银行稳定负债的流失会伴随发行同业存单的需求增长而带动同业存单的供给压力，而最终同业存单利率反映市场对这两种路径的定价。从目前市场行情来看，银行理财增配同业存单对市场的定价显然更为充分。
“复盘过去六轮大行存款挂牌利率调降后长利率债的表现，定价分歧确实较大，其本质在于市场如何定性存款降息究竟是对于上一轮政策利率降息的回应或是新一轮政策降息的开始”，浙商固收首席覃汉在研报中表示。
公号“宏飞论债”主理人王宏飞也表示，尽管降准落地，但是本月以来，逆回购总体净回笼，预计买断式逆回购到期续作规模也相对谨慎，导致银行同业负债阶段性短缺，背后还是反映出央行不希望资金空转，比如发同业存单买债套利等，此外存款利率降低后，对存款流失的担忧增加，存款可能面临阶段性流失的情况，大行发同业存单补充负债的诉求增强。
到期潮临近，存单利率仍有上行趋势，但空间有限
值得注意的是，今年以来大行与中小行的存贷差有明显分化，大行的负债端压力较中小行有所增大，5月初降准之后大行负债端压力有所缓解，但随着此次大行存款利率调降，由于中小行的存款利率调降具有滞后性，存款可能从大行搬家至中小行，也可能流向非银机构，存款搬家现象或将再度出现。
华福固收首席徐亮表示，后续非银资金或将持续充沛，银行通过同业存单主动负债的需求可能会上升，并且6月同业存单到期规模从5月的2.50万亿元大幅上升至4.08万亿元，到期续发压力大幅加大，预计6月同业存单利率可能出现上行。
“不过上行空间也相对有限”，王宏飞表示，一方面同业存单利率仍明显高于银行储蓄存款利率，也高于10年国债利率，对于银行来说，配置价值依然大，同时即便存款搬家转向非银，配置需求下对利率也有支撑，另一方面在稳息差和防空转的监管导向上，较高的同业存单利率会使大行可能面临被动缩表的情况，与央行降低存款利率的诉求不相符。
长期来看，中金固收团队认为，随着汇率约束的缓解，货币市场以及短端利率补降可能会延续，预计到年底，1年期存单利率会逐步降至与1年期存款利率接近的水平，来缓解各种利率体系的扭曲。
“也就是1年期存单利率可能从目前1.6%附近降至1.0%附近”，中金固收分析师东旭在研报中表示，在短端利率回落、期限利差重新走扩后，收益率曲线牛市变陡，适度延长久期或可博弈更高的资本利得。
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